1、打擊市場(chǎng)投資者信心

　　比如，國(guó)際對(duì)沖基金大規(guī)模減持銀行股的報(bào)道就動(dòng)搖了銀行股的持股信心。前期中行、工行本身沒有技術(shù)性下跌整理的要求，但受銀行股持股信心動(dòng)搖的影響，明顯有資金主動(dòng)性殺跌。雖然中國(guó)股市相對(duì)獨(dú)立，但經(jīng)過今年幾次“事件”的關(guān)聯(lián)，已經(jīng)在很多投資者心中建立起了比較強(qiáng)的聯(lián)系。

　　次貸危機(jī)會(huì)引發(fā)市場(chǎng)投資者信心低落，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)的偏好度降低。歐美股市大跌就是這種悲觀情緒的集中體現(xiàn)。同時(shí)，次貸危機(jī)會(huì)使人們對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心下滑、減息預(yù)期增加，導(dǎo)致美元匯率可能受到打擊。因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)很有可能再度降低利率，減輕次級(jí)債各方壓力，緩解危機(jī)升級(jí)。

　　我國(guó)境內(nèi)證券市場(chǎng)尚未全面對(duì)外開放，人民幣也沒有實(shí)現(xiàn)自由兌換，這使中國(guó)境內(nèi)股市擁有一道與外界相對(duì)隔絕的“屏障”。但是，如果全球性金融事件使周邊市場(chǎng)繼續(xù)深度下跌，中國(guó)的投資者心態(tài)也會(huì)受到一定的沖擊。

　　2、對(duì)海外“熱錢”的存量、增量、流向產(chǎn)生影響

　　國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性的收緊，會(huì)對(duì)股市中的海外“熱錢”的存量、增量、流向產(chǎn)生影響，從而在一定程度上影響到中國(guó)股市的走向。在國(guó)際范圍內(nèi)出現(xiàn)持續(xù)信貸收縮的條件下，部分“熱錢”可能被迫退出中國(guó)市場(chǎng)，從而對(duì)資本市場(chǎng)構(gòu)成資金面的壓力。

　　至于這方面的情況有多嚴(yán)重，目前仍然不是很清楚，但可以確定的是：中國(guó)資產(chǎn)重估的主要支持力量來自于貿(mào)易項(xiàng)下的順差和國(guó)內(nèi)銀行的信貸創(chuàng)造，“熱錢”退出的影響不會(huì)是方向性的。再加上資本項(xiàng)目并未完全開放，游資的流入流出受到嚴(yán)格的限制，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)相對(duì)比較封閉，內(nèi)地主要股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)并未與國(guó)際同步，國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)也未建立。

　　此次次貸危機(jī)的直接沖擊可能主要通過地下錢莊等非法金融渠道影響中國(guó)股市，但是考慮到地下金融畢竟不是市場(chǎng)的主流，其產(chǎn)生的沖擊也相當(dāng)有限。

　　3、出口企業(yè)受美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的影響

　　對(duì)于外貿(mào)依存度非常高的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，在內(nèi)需的替代作用還沒有完全展開的情況下，如果有美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生，中國(guó)很難獨(dú)善其身。但是，就當(dāng)前而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力依然明顯，從出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力看，我國(guó)具有絕對(duì)比較優(yōu)勢(shì)的低端產(chǎn)品其出口彈性受出口對(duì)象國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的影響不大。

　　中國(guó)所保持的巨額貿(mào)易順差，使人民幣仍然具有一定的升值潛力。特別是，中國(guó)實(shí)行相對(duì)嚴(yán)格的資本管制政策，也使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到國(guó)際金融事件沖擊的影響大為減弱。當(dāng)然，國(guó)際短期融資市場(chǎng)中仍然存在大量不確定性因素，市場(chǎng)貸款利率的高企可能導(dǎo)致違約率的進(jìn)一步上升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的跡象在加大，對(duì)此我們需密切關(guān)注。

　　在最壞的情況下，次貸危機(jī)可能引發(fā)主要金融市場(chǎng)的崩潰和全球經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退，從而導(dǎo)致中國(guó)出口增長(zhǎng)的停滯和貿(mào)易順差的消失，這將大幅度降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率，從而迫使中國(guó)的中央銀行轉(zhuǎn)向降息和放松信貸控制的政策。

　　在此背景下，由貿(mào)易順差擴(kuò)大推動(dòng)的中國(guó)的資產(chǎn)重估過程將逐步結(jié)束，并轉(zhuǎn)換到由銀行主動(dòng)創(chuàng)造信貸所驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)重估過程。從現(xiàn)在的情況看，發(fā)生這種前景的可能性仍然相當(dāng)小。

　　積極推進(jìn)金融創(chuàng)新，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控意識(shí)

　　近年來，隨著美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)上揚(yáng)，住房抵押貸款和伴生的衍生品規(guī)模不斷擴(kuò)大。然而，這種高度合成的信用創(chuàng)造產(chǎn)品并沒有經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)的檢驗(yàn)。隨著2007年年初以來房地產(chǎn)市場(chǎng)日益低迷，次級(jí)抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)終于全面暴露。

　　盡管相對(duì)于美國(guó)及全球金融市場(chǎng)而言，次級(jí)債規(guī)模并不大，但金融衍生品放大了這一危機(jī)。因此，對(duì)于金融創(chuàng)新，不僅應(yīng)看到其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，還應(yīng)看到其蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)是一個(gè)信心市場(chǎng)、心理市場(chǎng)、預(yù)期市場(chǎng)，市場(chǎng)的負(fù)面預(yù)期具有海嘯般越滾越大的放大效應(yīng)。

　　此次美國(guó)次貸危機(jī)中，股指期貨不但沒能發(fā)揮穩(wěn)定股市的作用，反而對(duì)股市下跌起到了放大預(yù)期和放大傷害的作用。這在目前中國(guó)正在加緊推出股指期貨的關(guān)鍵時(shí)刻，需要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，充分做好準(zhǔn)備工作。

五、中國(guó)會(huì)發(fā)生次貸危機(jī)嗎？

　　我國(guó)的房地產(chǎn)貸款規(guī)模近幾年發(fā)展迅速，并對(duì)銀行業(yè)盈利能力和資產(chǎn)安全有較大影響。據(jù)上海銀監(jiān)局２００８年２月發(fā)布的《２００７年度上海市房地產(chǎn)信貸運(yùn)行報(bào)告》稱，截至２００７年１２月末，全市中資銀行商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額５１３７．６２億元，比年初增加４５２．８８億元，同比多增６３．２８億元，房地產(chǎn)貸款余額同比增長(zhǎng)１０．５８％。２００７年，上海中資商業(yè)銀行增量貸款中有２７．５％投向了房地產(chǎn)業(yè)。截至去年１２月末，中資商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款占各項(xiàng)貸款的比重為３２．２％。如果加上大量以房產(chǎn)作為抵押的其他貸款，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)已影響到銀行一半左右的信貸資產(chǎn)安全。在房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)加劇及宏觀調(diào)控不斷加強(qiáng)的同時(shí)，房地產(chǎn)信貸運(yùn)行與市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)更趨密切，無論是銀行、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，還是房貸借款人，都面臨因房?jī)r(jià)波動(dòng)而帶來的壓力與風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這種狀況，上海銀監(jiān)局表示，將加強(qiáng)宏觀監(jiān)管，關(guān)注信貸資源向房地產(chǎn)業(yè)聚集的趨勢(shì)，適時(shí)提示各銀行重視潛在的系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)，制訂并實(shí)施合理、科學(xué)的信貸政策，分散、管理、控制房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)。

　　比較我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與美國(guó)次級(jí)按揭市場(chǎng)，二者存在很大不同。最為主要的是住房抵押貸款人一般都是直接向銀行申請(qǐng)貸款，沒有復(fù)雜的衍生產(chǎn)品。同時(shí)，房產(chǎn)首付在２０％，政策上不允許發(fā)放零首付貸款。但是，也要看到我國(guó)住房抵押貸款存在的風(fēng)險(xiǎn)。

　　一是貸款首付比例較低及虛假信用，存在大量投機(jī)性借貸。在房地產(chǎn)“新政”實(shí)施前，我國(guó)居民房地產(chǎn)貸款首付比例為２０％。但實(shí)際操作中，也存在虛假操作的情況。據(jù)報(bào)道，２００４年上海曾經(jīng)發(fā)生過有人貸款７８００萬元，購(gòu)買１２８套住房的重大違規(guī)貸款行為，就是通過假信用的方式進(jìn)入的。

　　二是超支付能力貸款不斷增加。按照銀監(jiān)會(huì)個(gè)人住房按揭貸款指引，個(gè)人每月按揭貸款還款額不得超過個(gè)人家庭月可支配收入的５０％。但實(shí)際上，國(guó)內(nèi)居民及住房投資者在辦理住房按揭貸款時(shí)，很多人不能滿足這一基本標(biāo)準(zhǔn)。有人從單位或找他人隨意開出假的工資收入證明。銀行信貸人員和房產(chǎn)銷售人員為提高房屋銷售和貸款業(yè)績(jī)，甚至明確告訴貸款者只要能開到證明就放款。用假的收入證明、工資證明等虛假文件到銀行進(jìn)行按揭貸款，無疑埋藏了巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　三是貸款利率增長(zhǎng)快，導(dǎo)致部分債務(wù)人喪失支付能力。近年來，央行數(shù)次提升貸款基準(zhǔn)利率。２００４年１０月２９日從５．３１％提高至５．５８％；２００６年４月２８日金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)０．２７個(gè)百分點(diǎn)至５．８５％。經(jīng)過連續(xù)１０多次上調(diào)，目前一年期貸款基準(zhǔn)利率已提高到７．４７％，這對(duì)信用差、還款能力不強(qiáng)的貸款人來說無疑是巨大壓力。

　　四是房?jī)r(jià)在飛漲后存在下跌趨勢(shì)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，大城市近年房?jī)r(jià)指數(shù)上漲２０％左右。就具體的樓盤而言，則上漲５０％至１００％甚至更多。飛速上漲的房?jī)r(jià)刺激了購(gòu)房者的購(gòu)買熱情，炒房成為獲取巨額財(cái)富的途徑，使許多償債能力低的人參與到購(gòu)房隊(duì)伍中。當(dāng)房?jī)r(jià)下跌、房市流動(dòng)性降低、貸款利率大幅調(diào)升時(shí)，勢(shì)必加大高價(jià)購(gòu)房者的償債壓力，使銀行信貸面臨巨大違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　如何防范信貸風(fēng)險(xiǎn)

　　次貸危機(jī)對(duì)商業(yè)銀行的重要啟示是，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段忽視風(fēng)險(xiǎn)必將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速階段的風(fēng)險(xiǎn)甚至是危機(jī)的爆發(fā)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)生周期性波動(dòng)時(shí)，商業(yè)銀行的貸款質(zhì)量將首當(dāng)其沖

　　一要加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的分析，高度關(guān)注經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。自２００２年中國(guó)進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期以來，境內(nèi)商業(yè)銀行在旺盛的貸款需求下產(chǎn)生巨大的盈利沖動(dòng)，同時(shí)流動(dòng)性過剩導(dǎo)致其面臨巨大的盈利壓力。在盈利沖動(dòng)和壓力的雙重推動(dòng)下，大多數(shù)銀行更多地注重盈利而忽視和放松了風(fēng)險(xiǎn)防范，貸款尤其是個(gè)人貸款增長(zhǎng)速度居高不下。次貸危機(jī)對(duì)商業(yè)銀行的重要啟示是，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段忽視風(fēng)險(xiǎn)必將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速階段的風(fēng)險(xiǎn)甚至是危機(jī)的爆發(fā)。從當(dāng)前宏觀調(diào)控態(tài)勢(shì)和運(yùn)行環(huán)境看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了近６年的快速增長(zhǎng)后，未來幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)高位增長(zhǎng)的勢(shì)頭可能放緩。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)生周期性波動(dòng)時(shí)，商業(yè)銀行的貸款質(zhì)量首當(dāng)其沖。同時(shí)，對(duì)中國(guó)的銀行而言，必須認(rèn)真考慮如何更好地防范全球金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)金融業(yè)積極穩(wěn)妥地推進(jìn)對(duì)外開放、實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的同時(shí)，全球金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，必須深化改革，改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

　　二要科學(xué)設(shè)計(jì)信貸產(chǎn)品。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一，在于金融機(jī)構(gòu)為了逐利而不惜降低借貸標(biāo)準(zhǔn)。面對(duì)房?jī)r(jià)不斷上漲，忽視住房貸款的第一還款來源亦即貸款人自身的償付能力。貸款公司和銀行為了營(yíng)銷推出了一系列金融創(chuàng)新產(chǎn)品，將這些貸款證券化，把風(fēng)險(xiǎn)從銀行賬本上轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)本身并沒有消失，而是為危機(jī)埋下禍根。因此，金融機(jī)構(gòu)必須審慎經(jīng)營(yíng)，科學(xué)設(shè)計(jì)信貸產(chǎn)品。同時(shí)，在具體業(yè)務(wù)操作中，必須恪守原則與標(biāo)準(zhǔn)，打好風(fēng)險(xiǎn)防范的基礎(chǔ)。

　　三要把握宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與具體產(chǎn)品的關(guān)系。目前，中國(guó)房地產(chǎn)處于上升周期，房?jī)r(jià)上漲較快，個(gè)人住房按揭貸款發(fā)展得非�？�。２００７年以來，商業(yè)性購(gòu)房貸款中的個(gè)人住房貸款增速呈逐月加快趨勢(shì)。從美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)來看，房?jī)r(jià)的快速上漲往往會(huì)掩蓋大量的信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。銀行一定要高度重視房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展中的各類金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行一再發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示，要求銀行不能放松借貸標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格“三查”，嚴(yán)防假按揭和虛假貸款，并多次就銀行房地產(chǎn)貸款進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。同時(shí)，在房?jī)r(jià)不斷上升的環(huán)境下，銀監(jiān)會(huì)還提示銀行要高度關(guān)注貸款抵押物的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

　　四要做好預(yù)警，控制規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)。近年來，出于戰(zhàn)略調(diào)整和經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型需要，境內(nèi)商業(yè)銀行普遍將個(gè)人信貸作為收入的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。在目前資產(chǎn)價(jià)格快速攀升、存在回調(diào)壓力的大背景下，商業(yè)銀行應(yīng)高度關(guān)注個(gè)人住房信貸及個(gè)人住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)，不能簡(jiǎn)單地將個(gè)人貸款或消費(fèi)性貸款視為低風(fēng)險(xiǎn)貸款而不加選擇地大力發(fā)展。從上海地區(qū)銀行房地產(chǎn)信貸投放看，個(gè)人信貸快速增長(zhǎng)強(qiáng)化了銀行信貸長(zhǎng)期化的勢(shì)頭，銀行不良資產(chǎn)上升的隱患加大。因此，吸取次貸危機(jī)的教訓(xùn)，我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)高度關(guān)注個(gè)人房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)信用系統(tǒng)建設(shè)，提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

　　同時(shí)，金融監(jiān)管部門要加強(qiáng)監(jiān)管，防范和制止金融機(jī)構(gòu)違規(guī)發(fā)放不符合條件的貸款。在當(dāng)前動(dòng)蕩的金融環(huán)境下，金融監(jiān)管起著更加重要的作用。

　　五是金融創(chuàng)新要堅(jiān)持“謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)”原則。美國(guó)次級(jí)房屋抵押貸款證券化的所謂金融創(chuàng)新中，次貸不僅很快衍生出各種金融產(chǎn)品，還被分配到各種金融機(jī)構(gòu)的投資產(chǎn)品組合之中。對(duì)沖基金及其他高杠桿機(jī)構(gòu)以其財(cái)務(wù)杠桿工具幾十倍、甚至上百倍地放大與次級(jí)債有關(guān)的各種交易，這導(dǎo)致衍生產(chǎn)品價(jià)值與其真實(shí)資產(chǎn)價(jià)值之間的聯(lián)系被完全割斷，放大了相關(guān)投資和交易風(fēng)險(xiǎn)，使金融活動(dòng)背離了金融機(jī)構(gòu)的“謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)”原則。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)時(shí)，再追溯原生信貸產(chǎn)品的發(fā)行質(zhì)量，為時(shí)已晚。因此，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)與每一單合約執(zhí)行過程中，就應(yīng)按照謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)原則，合理評(píng)估無風(fēng)險(xiǎn)約束下的放貸行為與潛在風(fēng)險(xiǎn)的平衡，防患于未然。

　　次貸危機(jī)的警示

　　美國(guó)“次貸危機(jī)”將使股市出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩的可能性加大，從而對(duì)全球正常的金融秩序甚至世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來挑戰(zhàn)。

　　過去一年多時(shí)間里，美國(guó)住房市場(chǎng)持續(xù)降溫已經(jīng)導(dǎo)致美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢。但各方比較一致的看法是，美國(guó)住房市場(chǎng)持續(xù)降溫和“次貸危機(jī)”導(dǎo)致美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性不大，因?yàn)楦髦饕��?jīng)濟(jì)體目前經(jīng)濟(jì)基本面總體良好，而且美歐中央銀行在對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施調(diào)控方面擁有足以使用的手段。因此，從近期看，美國(guó)“次貸危機(jī)”的影響將更多體現(xiàn)在對(duì)全球金融市場(chǎng)的沖擊上。在全球許多金融市場(chǎng)面臨投機(jī)熱潮的大背景下，“次貸危機(jī)”可能與其他利空消息一道，加劇投資者的非理性情緒，從而造成全球金融市場(chǎng)在近期內(nèi)出現(xiàn)較大幅度的震蕩。 約瑟夫?斯蒂格利茨，現(xiàn)在是哥倫比亞大學(xué)的教授，2001年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，2008年他參加的氣候變化小組獲得諾貝爾和平獎(jiǎng)。他支持奧巴馬，在克林頓時(shí)代是經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)的成員和主席，后來加入世界銀行。他和琳達(dá)?比爾姆斯合寫了《三兆美元的戰(zhàn)爭(zhēng)：伊拉克紛爭(zhēng)的真實(shí)代價(jià)》。他在談到這次次貸危機(jī)的時(shí)候分析道，美聯(lián)邦監(jiān)督者和經(jīng)營(yíng)者在華爾街危機(jī)中起了推波助瀾的作用。他說“可以說美聯(lián)儲(chǔ)失敗了兩次，一次是做為監(jiān)督者，一次是做為金融政策的執(zhí)行者。美聯(lián)儲(chǔ)的流動(dòng)資產(chǎn)(可以低息貸出的金錢)和松緩的規(guī)定導(dǎo)致了房產(chǎn)泡沫。當(dāng)泡沫破滅的時(shí)候，基于超額估價(jià)的資產(chǎn)而做出的融資過度的貸款就成為壞賬。對(duì)于所有那些新發(fā)明的經(jīng)濟(jì)手段來說，這只是基于過度融資（或者說借貸）和金字塔結(jié)構(gòu)而造成的另一起金融危機(jī)�！保ㄒ娝沟俑窭�茨：如何防范下一個(gè)華爾街次貸危機(jī)） 而對(duì)于那個(gè)“美國(guó)老太太” 和“中國(guó)老太太”的故事 真的還能只是贊成前者？ 而對(duì)于國(guó)家而言 經(jīng)濟(jì)持續(xù)的飛速發(fā)展 真的有那么大的好處嗎？ 經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快的發(fā)展 更利于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展 而那種只顧及眼前收益的的經(jīng)濟(jì)模式 無異于給本國(guó)經(jīng)濟(jì)埋下了一刻定時(shí)炸彈 表象的維持過后 是更大的經(jīng)濟(jì)危機(jī) 而各國(guó)也肯定無法做到幸災(zāi)樂禍 次貸危機(jī)過后更能然我們看到 在全球一體化的背景下 各國(guó)的經(jīng)濟(jì) 也是相互影響的

六、次貸危機(jī)帶給中國(guó)四大啟示

　　美國(guó)次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)资钦l？華爾街的投行說：“房貸銀行首當(dāng)其充，因?yàn)榉抠J銀行利欲熏心，它們無休止地降低房貸標(biāo)準(zhǔn)，任由無歷史信用或是信用低下的人隨意借貸，這才是問題引發(fā)的根源，憑什么要華爾街來替它們買單？”然而，美國(guó)銀行家們則認(rèn)為：“華爾街才是罪惡之源，這里的投行利用‘證券化’作為賺錢的機(jī)器，無限度地放大了房地產(chǎn)泡沫和房貸風(fēng)險(xiǎn)，從而連累了美國(guó)的銀行業(yè)�！�

　　其實(shí)，旁觀者都清楚，無論誰是誰非，都是金融機(jī)構(gòu)（包括房貸機(jī)構(gòu)和投資銀行）無節(jié)制“貪婪”惹的禍，它們?yōu)榱艘患核嚼�，“今朝有酒今朝醉”，卻將綿綿風(fēng)險(xiǎn)置之度外，究竟這是誰的錯(cuò)？銀行的錯(cuò)？投行的過？中國(guó)的政府和銀行應(yīng)該從中吸取怎樣的教訓(xùn)？

　�。ㄒ唬┬疫\(yùn)：銀行業(yè)仍是中國(guó)金融體系的絕對(duì)主體

　　眾所周知，美國(guó)是“市場(chǎng)主導(dǎo)型”的金融體系，其主要特征是：證券化程度高、市場(chǎng)規(guī)模龐大，而且國(guó)際化程度極高。無論是現(xiàn)貨市場(chǎng)（股市、債市、基市），抑或是遠(yuǎn)期市場(chǎng)（金融期貨、金融期權(quán)），美國(guó)都是世界上最發(fā)達(dá)且規(guī)模最大的市場(chǎng)，因此，在美國(guó)，證券市場(chǎng)在美國(guó)人民的經(jīng)濟(jì)生活中占據(jù)了絕對(duì)的主體地位。相反，美國(guó)傳統(tǒng)的銀行業(yè)地位正在不斷下降，例如，目前，全美銀行業(yè)總資產(chǎn)尚不及共同基金凈資產(chǎn)，更不及國(guó)內(nèi)股票總市值的1/2。對(duì)美國(guó)人來講，美國(guó)股市幾乎已變成美國(guó)經(jīng)濟(jì)的全部，甚至更重要！在美國(guó)，“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，這是絕對(duì)的真理！因此，在美國(guó)歷史上，一次性倒閉數(shù)十家銀行可能算不上什么大事（今年美國(guó)已有14家銀行倒閉），但股市卻一定不能倒！

　　相反，中國(guó)屬于“銀行主導(dǎo)型”金融體系，由于股市發(fā)展歷史不長(zhǎng)，規(guī)模不大，對(duì)外開放程度也不高，因此，中國(guó)銀行業(yè)仍主宰著中國(guó)金融市場(chǎng)的絕對(duì)份額，中國(guó)銀行業(yè)不僅成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的主戰(zhàn)場(chǎng)，而且也成為政府重點(diǎn)保護(hù)對(duì)象。2008年第二季度末，中國(guó)銀行業(yè)總資產(chǎn)為57.7萬億元人民幣，它是中國(guó)同期股市總市值（17萬億）的3倍多，更是基金業(yè)凈資產(chǎn)的數(shù)十倍！這便是“中國(guó)特色”的金融體系：銀行仍占據(jù)中國(guó)金融業(yè)絕對(duì)的統(tǒng)治地位！因此，在中國(guó)，銀行是絕對(duì)不允許輕易倒閉的！

　�。ǘ�）榮幸：中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放的謹(jǐn)慎態(tài)度是負(fù)責(zé)任的

　　中國(guó)改革開放30年，除金融業(yè)外，其他行業(yè)基本上已是國(guó)門大開了。比方，中國(guó)進(jìn)出口總額占GDP的比重，以及龐大的外貿(mào)順差、外匯儲(chǔ)備，還有源源不斷地引入中國(guó)的外商直接投資，這一切無不證明了中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放程度之高，而且中國(guó)與世界的聯(lián)系正在進(jìn)一步被強(qiáng)化。然而，唯有金融業(yè)至今仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放進(jìn)程中的最后一個(gè)堡壘，而且是最為堅(jiān)固的一個(gè)堡壘，這是中國(guó)政府審慎的、負(fù)責(zé)任的英明決策。

　　準(zhǔn)確地講，中國(guó)金融業(yè)一直是在審慎的態(tài)度中對(duì)外開放，而且是循序漸進(jìn)、積極主動(dòng)的。比方，中國(guó)用QFII引入境外合格機(jī)構(gòu)投資者來華投資中國(guó)證券市場(chǎng)；同時(shí)，也通過QDII鼓勵(lì)中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者到境外市場(chǎng)適應(yīng)環(huán)境、學(xué)會(huì)國(guó)際投資技巧。此外，還包括在國(guó)有控股的上市銀行中引入大的境外戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資者，讓國(guó)有大銀行盡快地適應(yīng)對(duì)外開放的國(guó)際環(huán)境；還有尚未成行的“港股直通車”計(jì)劃，這是讓境內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)接軌的重要一步，也是讓大中國(guó)證券市場(chǎng)一體化的有益嘗試；還有讓境外優(yōu)質(zhì)上市公司來華掛牌上市，這將是一種全新的、有益的嘗試。

　　今天看來，中國(guó)對(duì)金融業(yè)的嚴(yán)格管制以及審慎的對(duì)外開放的步驟，是值得我們慶幸的。因?yàn)檫@樣，我們才能有效地阻斷了美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)金融業(yè)的直接沖擊。

　�。ㄈ�）慶幸：中國(guó)沒有高級(jí)的金融衍生產(chǎn)品

　　美國(guó)是世界上衍生產(chǎn)品市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的國(guó)家，世界上許多最先進(jìn)、最高級(jí)的衍生產(chǎn)品都是出自華爾街及美國(guó)投行之手，它擁有世界上規(guī)模最龐大的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。

　　眾所周知，衍生產(chǎn)品是一把刀，它既可以用來切菜，也可以用來砍人；金融衍生產(chǎn)品既可以為投資者提供對(duì)沖交易、套期保值的工具，同時(shí)也可以用來充當(dāng)純粹賭博、“賭行市”的工具或手段。

　　所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，美國(guó)發(fā)達(dá)的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)既為美國(guó)證券業(yè)插上了騰飛的金翅膀，同時(shí)也為美國(guó)金融業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展埋下了不小的禍根，尤其是在房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)上，美國(guó)人不僅創(chuàng)造了“次級(jí)貸款”的新風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還創(chuàng)造了“反向抵押貸款”的神奇理念，美國(guó)人更以其超人的智慧創(chuàng)造了“貸款證券化”的怪物，這些東西一方面無限制地放大了銀行放貸的規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也極大地催化了房地產(chǎn)市場(chǎng)的巨大泡沫。

　　然而，中國(guó)沒有金融衍生產(chǎn)品，中國(guó)沒有過多準(zhǔn)入美國(guó)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，因此，美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，應(yīng)該說，心理作用大于實(shí)際作用。

　�。ㄋ模﹥e幸：中國(guó)銀行業(yè)的“次貸”比例不大

　　可以肯定，2000――2005年，在美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化的過程之中，美國(guó)銀行業(yè)與華爾街的投行均立下了“汗馬功勞”，二者之間配合默契、功不可沒。一個(gè)負(fù)責(zé)制造“次級(jí)貸款”，一個(gè)負(fù)責(zé)制造“次級(jí)債券”，二者相互支持、相互發(fā)財(cái)。在這一場(chǎng)災(zāi)難性的美國(guó)次貸危機(jī)中，它們地位相對(duì)、作用相當(dāng)，二者也用不著相互指責(zé)，大打口水仗已是徒勞無益。

　　在美國(guó)，房利美與房地美作為聯(lián)邦政府名義上擔(dān)保的專業(yè)房貸機(jī)構(gòu)，它們始終是美國(guó)房貸與美國(guó)房地產(chǎn)泡沫的放大器，它們既將美國(guó)的次貸做大，更將金融危機(jī)做大，最后也做掉了自己。2008年初，美國(guó)房地產(chǎn)總市值達(dá)12萬億美元，其中，超過5億美元的房地產(chǎn)市值卻是掌握在房利美與房地美手中。盡管房利美與房地美是美國(guó)房市泡沫和次貸危機(jī)的最大“替罪羊”，但源頭依然是美國(guó)人的過度信用消費(fèi)及銀行放貸門檻的降低。

　　2003――2007年，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速泡沫化，其中的重要原因之一就是中國(guó)銀行業(yè)的“無門檻”按揭放貸。眾所周知，過去中國(guó)銀行業(yè)的利潤(rùn)主要依賴于爭(zhēng)搶優(yōu)質(zhì)客戶而帶來的存貸利差及服務(wù)收費(fèi)，近幾年來，由于銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，優(yōu)質(zhì)大客戶早已瓜分完畢，尤其是中小銀行急需利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在這種情況下，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開始悄然啟動(dòng)，房地產(chǎn)放貸逐漸成為了中國(guó)銀行業(yè)眼中的一塊“肥肉”。應(yīng)該說，這種觀點(diǎn)在中國(guó)房地產(chǎn)剛剛啟動(dòng)的2000年前后的確是對(duì)的。

　　然而，當(dāng)2003年全國(guó)人民開始覺察到房地產(chǎn)的投資價(jià)值時(shí)，“全民炒房”成為一種時(shí)尚，有的家庭擁有三五套住宅已是極其常見的事情，就像一個(gè)家庭可以擁有4部小轎車一樣簡(jiǎn)單而容易，甚至有的炒家手中擁有數(shù)十套或數(shù)百套住房待價(jià)而沽，當(dāng)然，也有許多大學(xué)生畢業(yè)工作不到兩年就開始按揭買大房，這時(shí)，房?jī)r(jià)開始暴漲，甚至連年翻番，大家開始排隊(duì)買“期房”、“搶購(gòu)”；這時(shí)，房子不再是住的，而是用來“炒”的，或“賭”的；這時(shí)，我們的所有銀行也參與了這場(chǎng)賭房市的“盛宴”，它們?yōu)榱藸?zhēng)搶房貸客戶，不惜借用“傳銷”手法，利用職工及親屬關(guān)系低門檻拉客戶，有的甚至直接大肆宣傳“零按揭”、“零首付”，還有的銀行借“轉(zhuǎn)按揭”之名大搞“次貸”之實(shí)，銀行之間在房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)上展開了一場(chǎng)轟轟烈烈的破壞性競(jìng)爭(zhēng)，并直接將中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫推向了危險(xiǎn)的邊沿。應(yīng)該說，正是美國(guó)的次貸危機(jī)，給我們注射了一針“鎮(zhèn)靜劑”，給我們服了一劑“安眠藥”，它讓中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸清醒過來。這是中國(guó)銀行業(yè)的僥幸與幸運(yùn)！

　　七、從中美政治關(guān)系來看 美國(guó)次貸危機(jī)是好事

　　美國(guó)彼特森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員尼古拉斯?羅迪告訴筆者，美國(guó)次貸危機(jī)見底，最樂觀的預(yù)測(cè)也得到2009年夏季，一般看法是到2009年底，更悲觀的看法是到2010年。從最近筆者的訪美經(jīng)歷來看，在經(jīng)濟(jì)方面，美國(guó)次貸危機(jī)是一件壞事，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也要負(fù)面影響。

1.次貸危機(jī)遠(yuǎn)未見底

    美國(guó)的次貸危機(jī)于2007年春季爆發(fā)，今年7月上旬，已演變到“兩房危機(jī)”，即美國(guó)兩個(gè)最大的住房抵押貸款融資機(jī)構(gòu)“房利美”和“房地美”股票市值縮水85%以上。整個(gè)美國(guó)房貸總共12.08萬億美元，“兩房”占43%。兩大房貸巨頭將次貸危機(jī)拖到了更嚴(yán)重的境地，并對(duì)眾多的海外投資者造成嚴(yán)重的沖擊。

    幾天前，美國(guó)財(cái)政部接管“兩房”，啟動(dòng)了歷史上最大規(guī)模的金融援助計(jì)劃。但事實(shí)上，這種接管行為只能表明美國(guó)房貸市場(chǎng)還在惡化。舉個(gè)例子，從今年初到8月底，已有10家美國(guó)州際中型銀行倒閉，已陷入困境的銀行有117家。從數(shù)據(jù)上看，美國(guó)的房?jī)r(jià)、消費(fèi)者信心指數(shù)、就業(yè)率、投資者信心指數(shù)，還都在下跌。

2.次貸危機(jī)拖累全球經(jīng)濟(jì)

    前段時(shí)間筆者在美國(guó)調(diào)研，發(fā)現(xiàn)許多大的商場(chǎng)很冷清，不像往年那樣購(gòu)物交費(fèi)需要排隊(duì)了，商場(chǎng)打折比例越來越大，有的甚至達(dá)75%。對(duì)外國(guó)消費(fèi)者實(shí)施購(gòu)物退稅，退稅比例為11%，高于當(dāng)?shù)厮�征消費(fèi)稅。不少商場(chǎng)提前關(guān)門以減少開支。大的旅游景點(diǎn)如華盛頓市的廣場(chǎng)上，失去了往年游客如織、熙熙攘攘的景象，要知道每年7－8月份正是旅游旺季。美國(guó)調(diào)查的數(shù)據(jù)表明，63%的人削減了開支，78%的人減少了購(gòu)物，52%的人減少了下館子的次數(shù)。人們從報(bào)紙上剪下優(yōu)惠券，去商場(chǎng)買打折的商品。汽車銷量也開始下降到1992年以來最低點(diǎn)，美國(guó)信用卡持卡人所欠金額為8400美元，比8年前高出了近七成。這些都說明次貸危機(jī)和信貸危機(jī)嚴(yán)重地打擊了消費(fèi)者的信心。

    眾所周知，金融創(chuàng)新是華爾街的生存法寶。但是，正如“股神”巴菲特所說，次貸危機(jī)是美國(guó)金融業(yè)自己釀造的一杯毒酒，他們不僅自己喝，還讓別人來分享。美國(guó)金融機(jī)構(gòu)將次級(jí)貸款及次級(jí)債券打包出售賣給了歐洲、日本、加拿大、中國(guó)、印度等國(guó)。全世界金融機(jī)構(gòu)已知損失達(dá)3958億美元，估計(jì)損失9950億美元。

    三周前，紐約時(shí)報(bào)曾刊發(fā)“全世界經(jīng)濟(jì)充滿悲觀”一文稱，在亞洲和歐洲都出現(xiàn)了更多經(jīng)濟(jì)下滑跡象。世界銀行資深專家鮑泰利認(rèn)為，次貸危機(jī)有可能把世界經(jīng)濟(jì)拖入蕭條之中。

3.對(duì)中美政治關(guān)系未必是壞事

    毋庸置疑，美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)造成很大的沖擊，特別對(duì)中國(guó)出口貿(mào)易和購(gòu)買美國(guó)次級(jí)債券的銀行業(yè)來說，損失更大。但是，另一方面，次貸危機(jī)卻開始讓美國(guó)進(jìn)一步認(rèn)清自己，而這種自省顯然是有助于中美政治互信的。

    在美期間，原美國(guó)駐華大使芮效儉先生對(duì)筆者說，從政治方面看，美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)是一件好事，使美國(guó)人認(rèn)識(shí)到美國(guó)的經(jīng)濟(jì)減速不是由人民幣匯率造成的，是美國(guó)自己國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出了問題，這在政治上減輕了對(duì)中國(guó)的壓力。

    過去幾年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過了多少議案要求人民幣大幅升值，大肆鼓吹美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡是由人民幣匯率低估造成的，甚至有人在國(guó)會(huì)說，世界經(jīng)濟(jì)失衡都是由于人民幣匯率造成的�，F(xiàn)在看來，根本不是這么回事。美國(guó)經(jīng)濟(jì)搞成這樣，美國(guó)金融專家都到哪兒去了，那些美國(guó)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管者，應(yīng)該受到指責(zé)！

    芮效儉的觀點(diǎn)有一定道理。畢竟，在兩個(gè)多月前舉行的中美第四次戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話，雙方就沒有討論人民幣匯率問題，而是把重點(diǎn)放在能源、環(huán)保合作和相互投資上。美國(guó)在加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)，也非常歡迎中國(guó)企業(yè)到美國(guó)去投資。在準(zhǔn)備籌劃的第五次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話上，迫使人民幣升值也不會(huì)是美方的重點(diǎn)。這在某種程度上也將從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度緩解中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的壓力。另一方面，由于美國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)措施的加強(qiáng)，在利率和匯率上的調(diào)整勢(shì)必將吸引大量國(guó)際熱錢的回流，這也將減少過多的熱錢滯留中國(guó)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

    中美關(guān)系可謂是“不經(jīng)歷風(fēng)雨，怎么見彩虹”，每一次重大事件，都會(huì)使這兩個(gè)大國(guó)在互相磨合中懂得了自己的責(zé)任與義務(wù)。次貸危機(jī)同樣也起到這個(gè)作用。

    對(duì)于中國(guó)而言，在防止并最大程度地減少美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)華沖擊的同時(shí)，需要進(jìn)一步主動(dòng)塑造中國(guó)在國(guó)際交往中的適當(dāng)角色，既要回?fù)暨^去那些不符事實(shí)的“人民幣罪魁禍?zhǔn)渍摗�，也要明確表明中國(guó)在世界舞臺(tái)上的經(jīng)濟(jì)立場(chǎng)和應(yīng)有的責(zé)任。

    對(duì)美國(guó)而言，正如布什總統(tǒng)所說，“毫無疑問，華爾街是喝醉了，現(xiàn)在還處于宿醉階段。問題是它還要多久才會(huì)清醒過來”，美國(guó)需要通過次貸危機(jī)形成更強(qiáng)烈、更明確的、對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的責(zé)任觀。如果說要讓世界相信，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)不景氣是由于美國(guó)過去“無意的過失”所致，那么，承擔(dān)起由次貸危機(jī)引起的國(guó)際責(zé)任，則是美國(guó)人為自己正名的最好機(jī)會(huì)。如果真能這樣，也可以算是次貸危機(jī)這一不幸經(jīng)濟(jì)遭遇的大幸吧。